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实体企业融资大变局 股票10年来首超债券

自2008年至2016年,债券融资规模一直超过股票融资。2012年以来,债市融资新增规模占比超股票融资的比例往往多达近10个百分点,2015年最高达14%。

其中,2017年,企业债券净融资4495亿元,同比少2.55万亿元;非金融企业境内股票融资8734亿元,同比少3682亿元。而在2016年,企业债券净融资3万亿元,同比多605亿元;非金融企业境内股票融资1.24万亿元,同比多4826亿元。

直接融资市场逆转受多方面因素。  

从IPO看,2017年沪深股市IPO达到437宗,创出历史新高,相比2016年的227宗,增长93%,融资规模2351亿元,高于2016年的1504亿元,增长56%。

普华永道中国内地及香港市场主管合伙人林怡仲表示,受益于国内中小企业持续活跃、加快的新股审批进度、稳定的新股审批数量和发行价格等多个因素,2017年新股数量和融资金额均比上一年大幅增加。鉴于新成立的发审委的上巿审核倾向更为严谨、严格的趋势,预期2018年A股IPO仍会保持活跃,但节奏会比2017年有所放缓,预计2018年全年A股IPO为300-350宗,融资规模为1800-2000亿元人民币

相比之下,债券发行大量取消。根据鹏元评级统计,2017年1-11月,我国债券市场发行取消或失败的债券共有734只,规模达5879.33亿元,期数和规模均远超去年全年,创下近年来我国债取消发行的新高,2017年前11月每月取消发行债券规模均在200亿元以上。

债市发行取消原因,包括宏观政策去杠杆,金融机构对债券的需求减少;市场利率整体上行,降低了发行人的融资意愿;信用风险事件多发导致市场风险偏好下降。

二、票据融资增长负转正

2017年12月,新增信贷规模仅为5844亿元,大幅低于市场预期,远低于2016年的9972亿元。

华创债券12日发布报告称,这并不意味着实体经济的融资需求在12月出现了大幅下降。从2017年的信贷投放总量来看,2017年共新增人民币贷款13.53万亿元,同比多增8782亿元,累计同比增长12.7%,与政府工作报告设定的M2和社融12%的增速目标相比并不低。从信贷结构来看,5844亿元的新增信贷规模中,中长期贷款贡献了5171亿元的增量,反映出融资结构依然健康,并未出现萎缩迹象。

其中,12月份的票据融资结束了此前一直负增长的状态,转为正增长。2012年以来,每年12月票据融资均为负增长,2016年12月甚至负增长2531亿元。2017年12月,票据融资增长1440亿元,同比和环比分别多增3970亿元和1055亿元,与历史季节性规律相比明显异常。

票据融资异常可能受两方面因素影响,一是从银行资产端,融资需求转向票据融资。华创债券认为,2017年12月,并非融资需求下滑导致新增信贷不及预期,而是受信贷额度限制,实体融资需求不得不转向票据融资。这与草根调研了解到的情况也是相一致的,银行纷纷表示由于今年以来各月信贷投放均较多,临近年底信贷额度极为紧张,大量融资需求不得不转向其他渠道或延后至2018年。

另外,从银行负债端,银行为解决存款压力,将部分贷款转为承兑汇票,增加保证金存款。

三、信托贷款占比达到历史新高

与委托贷款增速下降相反信托贷款增速上升。

2017年,委托贷款增加7770亿元,同比少增1.41万亿元;信托贷款增加2.26万亿元,同比多增1.4万亿元。新增社会融资规模中,新增信托贷款占比高达11.6%,达到有统计数据以来的新高。新增委托贷款占比则从2016年的12.28%大幅度萎缩至4%,创下2004年以来新低。

但这种暴增很难持续。

中金固收认为,12月份委托贷款和信托贷款规模仍然较高,两者均为四季度以来最高,主因是银行理财在年末集中冲了一把非标规模。

未来来看,随着金融监管政策的密集出台,尤其是对通道和非标业务的约束,未来表外委托贷款和信托贷款的增量可能会下滑,融资需求进一步向表内贷款转移。

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