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券商策略周报:“兔子”仍将跑赢“大象”

我们认为目前的市场依然是存量博弈主导。短期业绩确认估值的主板大蓝筹(大象)的弹性自年初以来明显放缓,而基于中长期盈利可能性的成长股、转型股(兔子)弹性明显上升。

  >>> 大盘资金流 资金潜入板块 净流入前50

  连续快速拉升之后上周沪深两市呈现出宽幅震荡走势,沪指再度创出本轮反弹新高3715点,而创业板指冲高回落。最终上证综指收于3691点,一周涨幅2.04%;深成指报收12874点,一周上涨2.63%,两市总成交金额60732亿元,较前一周放大6526亿元。中小板指与创业板分别收报7877点和2323点,一周涨幅分别为6.11%和4.97%。行业板块表现方面,除金融板块外实现普涨,餐饮旅游 、建筑、机械等10个行业涨幅超过5%,银行、非银行金融板块下跌,家电、煤炭、交通运输等行业涨幅靠后;主题表现方面,移动转售、互联网+金融和智慧医疗等表现最为活跃。

  招商证券 :

  市场情绪仍然有支撑,市场已经进入积极寻找轮涨板块阶段:市场担忧的监管部门调控市场事件并未发生,“一带一路”路线图和“中国制造2025”范围超预期,引发后续政策预期升温,公募基金参与沪港通指引不会导致实质性的资金分流。

  中金公司 :

  目前市场情绪已达到历史上的亢奋水平,虽然并不一定意味着市场立刻会进行调整,但波动一般都将加大,市场要继续向更高位挺进可能需要更加积极的政策来配合。建议关注能够兑现预期的消费成长及大市值医药个股 ,以及“一带一路”、国企改革、京津冀等主题。

  湘财证券 :

  在风险溢价下降及政策加码背景下,市场将持续关注中小盘股、成长股以及受益政策加码的房地产板块,市场将呈现周期与成长共涨格局。建议关注计算机、软件、医药、环保、军工、地产等板块的投资机会。

  齐鲁证券 :

  目前政策刺激力度和频率仍然较高,在经济见底、复苏无法证伪阶段继续强烈看好短期市场行情 。建议关注京津冀地区的建材、钢铁、房地产、环保等行业和福建自贸区的港口、交运等行业机会。

  上海证券:

  目前大盘还处于强势格局之中,个股板块开始分化,但经过上周震荡后市场上行速率会趋缓。建议适度控制仓位,聚焦博鳌论坛带来的投资机会,此外适度关注房地产行业边际改善触发的投资机会。

  海通证券

  牛市新阶段重视价值股和低价股

  一、资金加速再入市,牛市步入新阶段

  正面信息将强化增量资金入市。2014年7月行情从存量博弈市演变为增量趋势市、主要源于三大动力:利率不断下行、改革开始加速、转型稳中求进。增量资金入市有两个明显加速期:2014年11月21日降息后到年底以及2015年3月全国两会开幕以来。第一次源于降息,第二次源于全国两会传出的正面信息,如财政部万亿债务置换、上海和安徽等地国企改革提速、央行和证监会领导对股市表态积极等。目前正面信息继续,有望助推资金继续入市。

  节奏上资金入市处于中期。详细分析潜在的入市资金规模、资金入市的节奏特征可以发现,早期增量资金主要是个人投资者中的超级大户、大户,逐步向中户、小散户蔓延。上周五证监会发布的《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》只是对之前沪港通试点管理办法的细化,无须担忧对A股资金的分流。沪港通开通以来资金整体呈现净流入,2015年以来共净流入490亿元。

  二、事件影响风格,轮涨或再偏价值

  历史显示事件影响风格变化。2012年12月十八大之后,在改革和经济复苏预期下银行股带领上证50上涨,2013年2月之后经济复苏逻辑逐渐被证伪,而创业板中的一线成长股一季报优异,市场风格转向创业板指独舞;2013年8月底在上海自贸区、国企改革等催化下市场风格重新均衡;2013年底、2014年初证监会连续出台鼓励并购的政策,创业板指再度领跑市场,其中小市值公司表现更优;2014年2月底-5月底经济硬着陆担忧下,创业板跌回原形;7月份后在利率下行、改革加速、稳中求进等共振下增量资金入场,价值成长齐涨;11月降息、“一带一路”刺激叠加年底博弈,上证50狂舞,创业板指下跌;2015年1月后在规范两融等影响下,上证50歇,创业板指独舞。

  增量趋势市里价值、成长轮涨,当前风口或偏价值股。我们一直强调增量趋势市里价值成长唇齿相依、轮番上涨,以2014年7月增量资金入市作为起点,代表成长股的创业板指与代表价值股的上证50指数累计涨幅均在80%多,差异不大。今年以来风口在成长股,近期的事件和信息或将使风口轮到价值。

  三、继续积极,重视价值股和低价股

  继续积极,价值成长轮涨,当前偏价值股。增量趋势市里价值成长轮涨,价值股如利率敏感的金融地产 、成长股如创新方向的互联网先进制造是全年主线。之前两个多月成长股表现更好,当前各种信息影响下阶段性价值股有望更优。

  主题继续看好大上海、大环保。上海是经济重镇、从自贸区到国企改革,改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台,以及迪士尼的即将开业,大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份 、申能股份 、隧道股份 、上海三毛 ,产业升级的上海机电 、华昌达 、爱建股份 ,产业园的张江高科 、市北高新 ,迪士尼概念的豫园商城 、美盛文化 、春秋航空 ;“水十条”仍将有望催化环保板块行情,且新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。可关注如东源电器 、比亚迪 、多氟多 、拓邦股份 、松芝股份 、万邦达 、首创股份 、碧水源 、理工监测 、兴源环境 、南方泵业等。

  风格上重视低价股。回顾2005年6月-2007年10月、2008年11月-2009年8月牛市,低价股在牛市中期表现靓丽。2007年1-4月,10元以下低价股连续跑赢中高价股,5元以下低价股相对50元以上高价股的累计超额收益高达80%;2009年1-5月10元以下低价股持续领先。这可能与资金入市节奏有关:牛市第一波入市资金通常是专业/职业投资者,领涨的个股通常有政策催化或是基本面支持。但随着行情深入,股市赚钱效应开始吸引更多的中小投资者入场,市场开始进入以散户主导的第二波炒作浪潮,他们对基本面关注少,更偏好股价低、涨幅少的公司。本轮行情启动以来,低价股在前期的表现并不尽如人意,但进入3月后这一情况正在开始发生变化,低价股逐渐跑赢中、高价股,这与资金入市在蔓延、扩散有关系。

  中信证券

  3800点往上需要基本面改善或依托成长

  经济短期不佳,政策将继续加码。从1-2月份工业存货投资以及3月份汇丰PMI来看,经济短期仍然不佳,稳增长压力较大,后续政策会继续加码。

  “一带一路”战略为“旧经济”带来“新引擎”,不同阶段行业受益逻辑不同,股价提前反应。3月28日“一带一路”方案出台,整体符合预期。“一带一路”是长期战略,相关行业也将长期受益,但不同阶段行业受益逻辑不同,基本面改变也有先后顺序,但股价会提前反映预期的改变:第一阶段,交通、自然资源输送、通信网络等基建相关行业受益;第二阶段,通过我国产能输出、产业转移推动产业分工,高端装备(高铁、核电、电网等)、自然资源开发、清洁能源等行业受益;第三阶段,经过设施联通和贸易联通后,交运和旅游将受益于人与物的流量增加。

  投资者情绪变化将成为市场干扰因素,但总体热情不减。近期市场上扬主要是由于风险溢价下降引发,因为经济基本面较为疲软,同时无风险利率水平甚至有所上升,未来一段时间投资者情绪变化将成为干扰因素,带来波动。4月份有两大因素值得观察:1、4月中上旬是否会出现外资流出(4月3日公布美国非农就业数据 )与打新因素叠加的状态;2、中旬公布的经济数据是否会低于预期。总体来看,4月中上旬虽然宏观流动性有负面因素干扰,但由于货币政策放松(降准)预期,投资者热情不减。

  一季度财报出台,重点跟踪2015年盈利预期变化,关注估值修复潜力大的行业。通过分析近3个月2015年盈利预期变化,存在大幅边际改善的行业主要有非银行金融、纺织服装、电力及公用事业、传媒和餐饮旅游等,石油石化、煤炭、房地产和建材的盈利预期则下滑明显。

  市场判断:政策托底,抬高传统蓝筹估值可以看高3800点,继续往上走需要基本面改善或依托成长。4月中旬公布的宏观数据可能继续下行,稳增长、宽财政、宽货币的逻辑仍然成立,但在沪指达到3800点后边际效应会递减,而投资者情绪在突破去年12月份压力位后也将面临考验。因此,4月份主板上行难度加大,但由于有政策托底,沪指大幅调整到3300点以下的概率也不大。

  配置建议:更上一层楼需要拥抱短期难证伪的主题风口。展望4月份,我们认为在3800点以上政策继续抬升蓝筹估值的边际作用在减弱,在经济短期不佳、市场资金充足环境下,拥抱风口上较难短期证伪的主题应成为配置原则。建议关注两条投资主线:一是全面布局“新经济 ”背景下技术创新带来的投资机会,从互联网拓展到先进制造、医疗等领域;二是把握“旧经济”重启的“新引擎”,包括“一带一路”和“消费升级”战略。此外,经济疲软将再度推升货币政策宽松预期,建议关注大金融等受流动性推动的板块,如非银板块。4月份行业配置建议:建材(20%)、机械(15%)、地产(15%)、电力设备(15%)、通信(15%)、医药(15%)、非银(15%)。推荐个股组合:华新水泥 、天奇股份 、招商地产 、英威腾 、中兴通讯 、嘉事堂 、华泰证券 、宁波港 、贵人鸟 、鼎捷软件 .

  国泰君安

  “兔子”仍将跑赢“大象”

  一、“大分化”,快节奏

  自我们年初提出“大分化”以来,创业板和上证50在短期内出现了50%左右的相对收益。市场风格非常清晰,节奏明快。站在当前有必要进一步理解这一风格的根源,并形成对未来展望。有两个因素是关键,第一个因素是金融流动性已经处在极盛,进一步改善的预期正在消失。回顾历史放松周期,单月同时降准和降息也很少见(2008年底曾出现过一次),显示对流动性宽松预期已经达到了顶端。而考虑外围的不确定性,政策进一步放松的可能性将进一步减小。第二个因素是市场对短期经济增长信心的重建缓慢,远慢于对长期改革信心的建立。这就使得基于短期业绩确认估值的主板大蓝筹(大象)的弹性自年初以来明显放缓,而基于中长期盈利可能性的成长股、转型股(兔子)弹性明显上升。

  二、存量博弈还是增量资金主导市场风格

  我们认为目前的市场依然是存量博弈主导。近期我们在路演交流中时常遇到的一个问题是,从两融规模、银证转账资金来看,又一波增量资金正在持续进入市场,但为什么市场风格并未像2014年下半年一样出现扭转,反而是成长股强者恒强,仍然在主导市场格局?答案是:在牛市的不同阶段进入市场的资金具有不同的性质。在2014年,基于信用风险的暴露和刚性兑付的打破,大量产业资本以增量资金的形式进入A股。这一类资金单个账户规模大,风险偏好低,以整体配置为要求。此类资金偏好持股离散度低、估值低的蓝筹龙头;而当前阶段进入市场的资金,则更多体现为财富效应和情绪效应带动的大量个人投资者,此类资金单个账户规模小,风险偏好高。他们对风格的扭转能力远低于2014年底的增量资金,反而会对成长股的涨跌趋势起到加强作用。

  三、大分化延续:成长主导,传统转型,市场风格不变

  站在当前我们认为,以成长为主导的市场格局不会扭转,而在成长风格引领下,部分传统行业将继续基于转型而出现价值重估。基于这个逻辑我们推荐三大链条:工业互联网(受益行业除通信、电子、计算机外,还有机械、环保和电力设备)、大环保(环保、新能源)和传统行业快速转型领域(黑电、汽车、农业)的投资机会。我们认为周期性行业当前出现趋势性机会有限,更多体现为个别行业机会的快速轮动,以及对于低估值板块的配置。维持对农业(养殖链条)的推荐,以及食品饮料和医药白马龙头的配置建议。主题方面,新增推荐海南板块,持续推荐国企改革、长江经济带的投资机会。

  国金证券

  普涨中继续震荡上行

  近日证监会新闻发布会重在强调监管,而并非为股市降温;政府债务置换扩容声再起,有利于缓解银行体系不良率上升的压力,降低金融系统性风险,是一个借款方与还贷方双赢的好棋,利好A股市场。

  新一批新股发行在即,对市场的冲击或有限。最新一批新股发行数或在30余家,较上批有所增加,但预计总体融资规模适中,对市场的冲击不会大于上一批。此外,新增资金入市态势未改,在其他实物投资预期回报收益率下降的大背景下,居民资产再配置股市是大势所趋。

  维持对A股市场偏乐观的看法,预计股指仍将继续震荡上行,主要理由有四点:1)资金面宽裕,新增资金入市态势未改,新股发行难以形成趋势性冲击;2)降准、降息预期仍存,基建加码在即;3)改革红利持续释放,力度超预期;4)企业盈利向上在未来时期内可期。

  从历史行业轮动的一般性规律来看,当风险偏好持续提升时,风险溢价会由集中的单一板块逐步向外溢出,形成普涨格局。因此,行业配置方面推荐四条主线:1)受益于无风险利率下行,以及经济系统性风险降低而直接收益的大金融、大地产;2)供给端调整受益的钢铁,制度红利持续释放的新能源汽车、新能源、交运;3)“互联网+”市场风口有望持续,对移动支付、大数据、电商平台等的需求将渗透到市场大部分行业,建议积极关注计算机、传媒以及智能电器、泛家居、医药电商等;4)事件主题方面仍然建议积极布局“一带一路”、京津冀、中国制造2025等主题。

  申万宏源

  不亢奋不恐慌

  场外资金嗷嗷待哺,短期降温并非坏事。上周市场波动加剧,创业板单日曾下跌近4%。根据中登公司的最新数据,上上周沪深交易所新增A股开户数创2007年6月1日以来新高,为113.8万户,较前一周的72万户上升57.94%。必须承认,在疯狂的流动性推动下市场短期的确有些狂躁,短期市场有所降温并非坏事:第一,近期发行火爆、募资刚到位,或即将到位的新基金和银行理财产品都在等待入场时机,乐见创业板回调,如此才有建仓良机;第二,市场能静下心来梳理更好的标的,而非简单追风。

  按兵不动,密切关注监管层的态度。我们认为可能触发行情“暂停”的因素包括:证监会对市场违规情况的严格监管以及相关信息披露;对市场短期上涨过快进行媒体窗口指导;美联储加息 、美元升值形成冲击;信用风险的“定向爆破”引发流动性阶段紧张等。前两种因素近期市场开始有所预期,建议投资者关注一下监管层的态度。上周五证监会发言有两点需要关注:近期新三板做市指数大幅波动引发股转系统对做市商内控进行抽查,或对前期新三板火热表现形成一定影响;证监会表示目前有31家公司信披涉嫌违法被立案调查,而博元投资因重大违法将被启动退市程序,我们认为这或许是注册制加速推进的前兆。

  总体来看,目前市场系统性风险并不大,脉冲式的风格转换可能会有,但还不值得大幅调仓,在4月中旬上证50期货与中证500期货同时上市时投资者要适当小心。

  国信证券

  处在乐观的高岗上

  当前市场处在一个短期乐观的高岗上,政策红利下上涨行情仍未结束。如果4月份市场有所震荡,5、6月份的行情将非常乐观。

  重大宏观利好相继落地,比如“一带一路”方案出台,与之配套的亚投行创始成员国报名截止日也即将来临,国内三大自贸区也将挂牌。

  当前股市反映了投资者对我国经济增长较为乐观的预期,无论是基建还是房地产。今年市场对经济增长的态度有过两次明显变化,年初乐观,1月末逐渐谨慎,3月以来又变得乐观。“稳定房地产消费”得到了各部门的积极响应,无论是首付比例降低、公积金支持购房还是用地保障等支持政策相继落地,地产销售在部分城市确实有所回暖。另外,上周汇丰PMI预览值严重不及预期,本周PMI终值将公布,应关注。

  市场政策值得关注。上周五证监会例会发布公募基金参与沪港通指引,明确基金管理人可以募集新基金投资香港股票 ,无需具备QDII资格。长期来看香港股票市场人民币定价是件好事,短期市场会往供给增加、资金分流角度去想。但实际操作远非一蹴而就,而当前AH溢价已创下2012年以来新高。

  当然,创业板调整仍然在途,之前的急速上涨带来回落风险。除了证监会对31家公司进行立案调查外,前期小部分股票非理性上涨仍然给足了后续监管政策出台的想象空间。另外,新一批的新股发行同样值得市场关注。

  西部证券

  或有较大反复需谨慎

  对于近期市场而言维持谨慎乐观的判断,乐观的基础在于流动性的充裕状态固然使得市场中期强势格局不会有太大的改变,但短线上考虑到经济数据的超预期回落以及技术面的强烈调整要求,仍需对3700点附近存在较大反复的可能抱以足够的谨慎。

  消息面上,3月汇丰PMI数据意外跌落至50%的枯荣线下方,其中订单、产出、就业等分项指数均较2月大幅回落。在上一轮刺激政策效果基本显现之后,经济再度出现了萎缩态势,阶段性下行压力的加大使得A股当前所处的基本面氛围相对偏冷。此外,值得一提的是,虽然经济低迷确实会引发市场预期新一轮的宽松政策出台,但货币政策连续宽松所产生的实际效果将呈现边际递减情况。且对经济而言,连续的政策扶持实际上并不利于结构转型的实现。因此,对于当前的A股市场而言,难免需要通过回调整固来消化经济疲软所带来的负面影响。

  技术分析角度来看,同样显示上证综指3700点附近存在较大的阶段性压力。今年年初以来上证综指在3100-3400点之间反复震荡了两个多月,在震荡过程中K线形成了较为牢靠的双底结构。在3月中旬突破3400点大关后,多头第一攻击目标将是3400点加上前期箱体震荡的高度,即3700点(3400+300点)附近。而由于在之前快速突破过程中,股指并未对2009年底重要高点3478点进行有效考验,以及3月16日和17日的缺口存在,都将使得3700点附近存在较大的回调压力。

    整理:至尊宝

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