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通缩恐慌症造就杠杆牛市

  经济增长预期越悲观,股市上涨理由越充分,这是当下全球股市的“新常态”。央行日前首度提及要防患通缩,这或许暗示货币政策即将转向,新一轮中国式量化宽松政策或现。由于实体经济产能过剩严重,货币传导机制难以畅通,股市有望成为资金新的蓄水池,从而催生资金推动型牛市。

  从美国恐惧萧条到中国恐惧通缩

  美国2月贸易赤字下降17%,创2009年来最低水平,美国借债支撑全球增长的旧模式岌岌可危。主流观点是,美国经济本轮复苏主要是工业回流和能源独立所带动,属无效率增长,无法辐射全球。这意味着各国央行印钞大赛延期,以熬过日本式的复苏和衰退交替主导的锯齿式增速长周期。这让外储世界第一的中国,有了实施“一带一路”战略和推动创立亚投行的契机。

  上世纪30年代,美联储因过早紧缩银根导致大萧条出现,如今,全球央行不愿重蹈覆辙,宁可过度印钞。如今,这种恐惧症已传导至中国。央行行长周小川日前首度表示要警惕通缩风险,这让人想起他在2009年年中谈及货币政策时首度提起“微调”二字,为沪指在当年8月3478点见顶埋下伏笔。

  事实上,中国PPI已连续37个月处于下滑状态,通缩早已存在。此前,央行更担忧的是高企的房价随时可能引发新一轮通胀甚至滞胀。当下,楼市高库存和买楼低需求形成反差。在出口和消费难有亮点的背景下,楼市如果崩盘,则靠投资拉动经济来稳增长将成为空话。

  从历史来看,1993年下半年开始的海南等部分地区楼市泡沫破灭,让中国物价摆脱单月CPI同比最高27.7%的增幅,进入长期下滑期,至2003年才彻底走出通缩阴霾。现在楼市泡沫已是全国遍地开花,一旦集中引爆,全面通缩可能到来。货币宽松和楼市新政主要是让楼市泡沫缓着陆,而溢出资金则让股市疯狂。

  呵护股指等于呵护股市融资?

  如从深综指和创业板指看A股,结构性牛市到来的拐点在2012年12月4日已出现。当时,二者的最低点位分别是724点和585点,本周五则分别以2080点和2510点收盘。

  牛市盛宴开启,靠的是杠杆资金出现,权重股借势补涨。这是证监会发言人日前所言“股市上涨有其必然性和合理性”的依据。

  从宏观层面看,在银行信贷过度扩张之后,提升直接融资比例如箭在弦,为此,甚至不惜祭出“注册制”这个大杀器。究其根源,高层无疑想再现美股式繁荣,哪怕这种繁荣来自于央行全力推动。

  截至4月1日,深沪两市融资融券余额达1.52万亿元,各路资金蜂拥而至。证监会心照不宣,本周四核准30家首发企业申请。中国式牛市和美股最大的差别,就在于中国有疯狂的新股市场,可对冲一切人造的牛市泡沫。这就验证了周小川的观点——资金进入股市也是支持实体经济。

  或许在现任股市监管层眼中,尚福林时代的6124点仍高高在上,当下的3800点仍在半山腰,还没有到“半夜鸡叫”打压股市之时。可预期的股市利空有三,第一是现行的控制节奏适度提速式扩容,第二是超级大盘股扩容,第三是注册制下无节制扩容。

  牛市不言顶不等于买家都赚

  在集中力量办大事的政府主导经济体里,货币和财政政策的传导机制远比自由市场更为迅捷。不过,要摆脱通缩困局,必须要以更大泡沫来刺激需求。如果说6124点折射的是全球经济繁荣和中国经济过热,当下全球股市大涨则是流动性泛滥的结果。这种牛市缺乏业绩支撑,预测估值极限基本上是金融行为范畴。最典型的方法是猜测最后一个乘客何时登上泰坦尼克号?

  截至本周四收盘,创业板平均市盈率达92倍,而16只银行股算术平均市盈率才7.39倍。很难预测创业板估值何时见顶,正如难以猜测银行股是不是估值仍将下行一样。不过,二者估值的悬殊极易导致市场风格转换时的踩踏现象。就像2007年大牛市的“5·30”暴跌一样。

  更让人担忧的是,从1990年底启动的中国股市,在经过近四分之一世纪的跋涉之后,终于迎来历史上首个杠杆牛市,易演变成低股息率下的庞氏融资式牛市。一旦杠杆牛市转换成杠杆熊市,散户或被彻底消灭。谨慎的态度是,散户在追高买进时,一定要坚决执行止损线。

 

 

    整理:左朝阳

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