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IMF:股市强劲或拉动民间投资

4月7日,国际货币基金组织(IMF)最新发布《世界经济展望》的第三、四章,明确指出了危机后时期久治不愈的两大症结——潜在产出(potential output)、潜在增速(potential growth)不断下降,萎靡不振。

IMF在第三章中预计,新兴经济体的潜在增速将从2008-14年的6.5%下降至2015-20年的5.2%;发达国家的潜在增速将在2015-20年间小幅上升,从2008-14年的1.3%上升至1.6%,但这仍远低于危机前的水平(2001-07年年均潜在增速为2.25%)。此外,由于人口红利减少、生产率下降、投资疲软,全球潜在产出持续下降。

一般而言,影响潜在增速的结构性因素有人口红利、生产率等。“当前,人口持续下降,这主要源于出生率下降和医疗进步增加了人口寿命。此外,城乡劳动力要素流动则是另一大要素,即生产要素从低生产率的农业部门向高生产率的非农业部门(尤其是制造业)流动,而转移机会和速度也随时间递减。例如,中国起初只需通过模仿发达国家便能迅速提高生产率,但随着模仿空间逐步收窄,就需要创新,否则生产率增长就会停滞。因此,潜在生产率必然随着时间推移而下降。”复旦大学经济学院院长张军在接受《第一财经日报》专访时表示。

新兴市场未来五年潜在增长降至5.2%

危机爆发之后,发达和新兴市场经济体的潜在增长均出现下降。与之前的金融危机不同,本轮全球金融危机的爆发不仅导致潜在产出水平下降,还导致其增长率下滑。

IMF表示,由于资本增长下降以及与危机无关的不利人口因素,发达经济体的潜在增长由危机前(2006 年-2007 年)稍低于 2%的水平跌至 2013 年-2014 年的约 1.5%。新兴市场经济体的潜在增长在此期间约下跌 2 个百分点,整体下滑的原因是全要素生产率(TFP)的增长下降。

据IMF最新预计,发达国家潜在增速可能在当前水平上小幅上升,而新兴经济体的潜在产出增长预计在中期仍将放缓,从2008-14年的6.5%下降至2015-20年的5.2%,这主要由于人口老龄化,投资更为疲软,以及生产率增速进一步放缓,而生产率的放缓主要由于新兴经济体与发达经济体的技术差距逐渐收窄,因此“追赶效应”消退,大量“低垂果实”(low-hanging fruits)已经被采摘。

上世纪90年代,美国成为了潜在经济增速最高的发达国家之一, “双低一高"成为那个时代的特征——美国失业率低于4%,而且通胀率也在低位徘徊,潜在经济增速超过了3%。

然而繁荣并未持续。2008年的金融危机使美国和全球潜在增速“元气大伤”,2014年年6月中旬,IMF一度将美国经济增速预期由此前的2.8%大幅下调至2.0%。

IMF提出,潜在增速放缓也对政策提出了新的挑战,如实现可持续的财政。“不断增加潜在产出将需要成为主要发达经济体和新兴经济体的优先选项。”

值得一提的是,IMF此次特别强调了要增加潜在产出。潜在产出一般是指,在非加速通货膨胀的情况下,现有的劳动力、资本和技术所能实现的生产水平。产出缺口是指实际产出与潜在产出之间的缺口。

在经济衰退中,实际经济产出会跌落至潜在产出以下,于是会产生负向的产出缺口。负向缺口的存在可能会促使央行采取旨在刺激经济增长的货币政策,如降低利率等,以拉动需求并防止通胀率跌至央行的通胀目标以下,而在经济繁荣时期则反之。

拉动民间投资 股市强劲或成助推器

此外,多数国家萎靡不振的民间投资也导致潜在增速下降。在发达国家,民间投资在危机前急剧收缩,而后复苏疲软,较危机前下降了25%,新兴市场和发展中国家的民间投资下降较为缓慢。

值得注意的是,尽管实体经济疲软,但一些国家的股市异常繁荣,市场对金融和经济风险承担意愿严重脱节。当前,中国、美国、欧洲、日本等地股市不断攀高,但实体经济却面临通缩风险。欧洲投资银行(EIB)此前认为,前景不确定性使导致欧元区投资疲软的头号敌人。

不过,IMF也指出,“如果股市继续表现强劲,民间投资或将升温”

这一句评价也在多国得到了验证。日本虽然复苏疲软,但日经指数持续冲高,即将破20000点大关,极大带动了消费情绪;美国股市也因为三轮QE的刺激而欣欣向荣,消费也正是美国经济增长的引擎。当前,中国也有意以牛市刺激实体经济。中国央行行长周小川此前表示:“资金流入股市,不一定就不是支持实体经济。”

不过,解决民间投资仍不能忽视最根本的改革。IMF建议称,各国应该采取相应的财政、货币政策来鼓励企业投资,额外的基建投资可能将在短期内刺激需求,提高中期供应,以此对民间投资产生“挤进效应”(crowd-in effect)。更为关键的是结构性改革,如扩大劳动参与率,这能够增强潜在产出预期,以此鼓励民间投资。此外,金融抑制也束缚了民间投资,因此政策需要作适度调整,包括处理债务积压,清理银行资产负债表。

    整理:左朝阳

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