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中行预计未来降准2-3次 对冲外汇占款减少

3月30日,中国银行发布2015年第2季度《中国经济金融展望报告》(下称“报告”)认为,当前全球经济步入一个低增长、低通胀、格局分化和金融持续波动的“新常态”,同时,我国经济持续了去年以来的放缓态势,但结构在优化、质量在提升。预计二季度GDP增长7.2%左右,CPI上涨1.3%左右。

报告认为,当前经济下行压力较大,通胀处于较低水平,为增长创造了适宜的货币环境。预计央行将通过降准对冲外汇占款的减少,为了引导中长期利率下行,二季度降息是大概率事件。

“去杠杆”与“稳增长”寻求平衡

报告认为,货币政策进一步适度宽松可期,但稳增长在客观上会“加杠杆”,当前中国经济高杠杆率客观要求“去杠杆”。尤其是在前期政策消化期,全社会杠杆率较高,产能过剩的背景下,更需要在“稳增长”和“去杠杆”之间平衡。

对此,中行国际金融研究所副所长宗良表示,这实际上是中国经济如何在稳增长和调结构之间寻找平衡的问题。他认为,中国经济发展的问题来自两方面:一是总供给和总需求的不平衡,二是经济增长结构不合理。

宗良认为,实现稳定的经济增长,需要通过全面深化改革的措施来解决。稳增长一般认为是保增长,而我国经济发展保持在潜在增长率的合理水平,稳增长要保持与潜在经济增长率相对一致。

至于调整和优化结构问题,宗良表示,经济结构不合理包含杠杆率过高的问题。从三大类投资来看,基础设施投资总体平稳发展,不存在过剩产能问题;工业产业投资方面,典型特点是中低端产能过剩,中高端投资不足;房地产投资则存在供应与需求的不匹配。要保持产业结构的相对平稳增长,优化经济结构,实现稳增长和调结构的平衡。

一面是杠杆率高企,一面是经济下行压力大,稳增长和去杠杆之间,中国经济陷入两难出境,银行业如何适应这一变化?对此,中行国际金融研究所常务副所长陈卫东表示,如果继续采取强刺激提振经济,将增加更多风险的隐患。

对此,他提出三点建议:第一,银行业要寻找新的增长点,在政府规划中寻找经济增长点,区域增长点比如长江经济带、京津冀一体化和“一带一路”战略的实施带来的新的增长空间;第二,信贷投放转向高端制造业、新兴服务业等新型产业;第三,至于融资成本问题,中小企业融资难、融资贵是全球性问题,中国银行业应该在改进技术和服务方式进一步做出努力。尤其是随着互联网金融的兴起,为融资提供了技术上的便利。

未来降准2-3次 降息可期

去年以来,央行货币政策已经采取两次降息和一次降准,并通过MLF等定向调控。报告认为,二季度货币政策效果微调将逐步显现,预计还将进一步利用公开市场操作、利率、存款准备金率、再贷款等工具,保持货币信贷平稳增长。

报告认为,央行未来可能需要降准2-3次,以利用降准进行对冲性操作,满足流动性要求。得出这一结论的逻辑在于,由于美元进入升值通道、人民币汇率双边波动过趋势逐步区里,企业和个人持汇意愿增长,预计今年外汇占款增幅十分有限,基础货币缺口较大。由于存款准备金一直发挥着对冲外汇占款增减、平滑基础货币规模的作用,在外汇占款减少的情况下,降低存准是央行补充流动性缺口的对冲性手段。

宗良表示,当前中国经济产能过剩,企业融资成本偏高,杠杆率高,尽管短期利率下行,要引导中长期利率下降,降息是重要举措。相较于美元、欧元区利息水平,中国利率水平具有较大的降息空间。

宗良表示,存款准备金的调整与外汇占款的调节密切相关,预计央行逐步调整存款准备金率的下调。

“降准不是为了刺激经济,而是补充资本的流动。”中行国际金融研究所宏观经济与政策主管李建军进一步补充认为,货币政策是相机抉择的,降准本身目的是补充流动性。当初央行提高存款准备金也是应对外汇占款的增加,调整存准对央行口径统计的基础货币变化有影响。随着人民币汇率的双边波动,企业和个人持汇意愿增加,外汇占款减少,未必流入央行口径的基础货币。

降准可期,另一个货币政策工具降息也有合理性。目前PPI已经36月负增长,反映产能过剩的局面未有改观,制造业生产仍然呈收缩状况,实体经济增长面临一定压力。降息可以直接促使名义利率下降,引导市场利率下行,降低企业资金成本。基于以上分析,中行国际金融研究所研究员周景彤表示,如果短期内经济继续下行,二季度降息是大概率事件。

中行报告认为,2015年仍然持续使用结构性货币政策。原因在于:一方面,我国金融市场运行还没有完全市场化,缺乏完整的收益率曲线,短端利率还不能有效传导至中长端,而中期政策利率对降低社会融资成本至关重要,需要不断创新完善政策工具箱,利用结构性工具引导中长期利率下行。

    整理:至尊宝

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