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高频数据看宏观:整体挑战依然 局部有所改善

当前中国经济正处于结构调整的阵痛期,决策层保持“战略定力”,对“降速”给予更多包容,对“创新”给予更多激励。春天已至,我们跟踪的大量微观、中观数据似乎也正“春暖花开”。

对于3月中旬数据揭示的经济形势变化,笔者认为存在两个主要观察点:一是央行货币宽松继续加码。再次下调公开市场回购利率10bp,并通过MLF续作加大投放流动性。在流动性宽松的支撑下,无风险利率和社会融资利率继续小幅下行,国债收益率、银行拆借利率、票据直贴利率、城投利率均继续走低,社会融资成本小幅改善。二是实体经济出现局部性回暖迹象。新房与二手房销售一改前期颓势,分别大涨35.34%和28.13%,钢铁、水泥和煤炭的数据均出现些许好转。当然,其可持续性仍然有待观察。

我们观察到一个很重要的趋势,央行货币政策上继续压低货币市场利率,以此来引导社会融资成本降低。3月中旬央行货币净回笼为250亿元,同时,逆回购利率由3.75%降至3.65%,进一步下降10bps。由此可见,央行在货币市场上继续保持宽松的政策取向十分清晰,尤其是通过引导货币端的利率降低,从资金价格的角度改善融资环境。在此推动下,3月中旬银行间回购利率、互换市场利率、长三角珠三角的票据贴现利率、不同期限的国债利率、信托利率、理财收益率均出现一定幅度下降,全社会融资成本正在缓慢改善。从2013年至今,破解融资难、融资贵问题一直是国务院的一个重要政策目标,我们观察各种类别的社会利率趋势会发现,全社会融资利率正沿着货币市场利率—债券市场利率—信贷市场利率的逻辑次序逐步下降。

钢铁市场量价表现是宏观经济重要的晴雨表。3月中旬钢铁价格小幅上升80元,旬度产量增速从前值的-1.84%回升至1.26%。水泥市场对固定资产投资和房地产运行态势有很好的表征。最新旬度数据显示,水泥价格环比下跌0.97%,水泥产量已连续11个月低迷,反映了基建和房地产的投资和投资活动并不景气。电力市场方面,3月中旬日均发电耗煤量同比下跌-13%,但比前值-35%有所改善。

房地产市场的表现依然不甚理想,价格低迷难改,不过成交情况有所好转。目前市场对房地产的基本判断是中长期压力较大,量价双调整难以避免,但销售数量在宽松政策的支撑下有一定的改善空间。3月公布的百城房价环比下跌0.24%,跌幅比前值0.21%略有扩大,下跌城市个数升至56个。中旬新房成交面积环比上升35%(3期移动平均),二手房成交面积上升28%,均出现显著的回升态势。在此带动下,土地市场成交也同步回暖,旬度环比上升幅度达到39%,但如果我们观察三期移动平均值的话,目前的成交量仍处于近几年的最低水平附近。

主要宏观领先指标和校验指标改善不大,不过从目前决策层的政策逻辑来看,并不着眼于提振这些总量性的指标表现。“克强指数”从4.31%跌至-0.57%;M2增速小幅升至12.5%,但仍在历史低位附近徘徊;对实体经济表现颇具领先含义的挖掘机销售同比增速由前值的-36%小幅改善至-21.4%。出口增速大幅升至48.3%,但反映国内需求的进口增速降至20%。

耐人寻味的是,全球资本流动对中国A股的牛市没有想象中那么热衷,倒是非常青睐欧洲市场。(作者系第一财经研究院研究员)

    整理:左朝阳

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